曾被譽(yù)為“四川房地產(chǎn)企業(yè)一哥”的藍(lán)光發(fā)展（600466.SH）目前正處于資金緊張、核心高管離職、債券違約的局面，而藍(lán)光發(fā)展實(shí)際控制人楊鏗之子楊武正近日接任公司董事長兼總裁一職，市場也對處于風(fēng)口浪尖的公司憂心忡忡：年僅26歲的楊武正能否扭轉(zhuǎn)頹勢，公司未來如何？這些都是楊武正需要解決的問題

　　從目前的情況來看，若藍(lán)光發(fā)展不能在短期內(nèi)解決資金問題，那么公司將陷入債務(wù)全面違約的爆發(fā)階段。

　　融資依賴非標(biāo)，一季度末有息債務(wù)達(dá)790.6億元

　　2015年，藍(lán)光發(fā)展成功借殼上市，當(dāng)年銷售額為183億元，到了2019年公司的銷售額達(dá)到了1015億元。用了四年公司的銷售額破千億，當(dāng)時(shí)成為了名副其實(shí)的黑馬房企。

　　然而，藍(lán)光發(fā)展在跨進(jìn)房企千億俱樂部之后，其銷售額就幾乎停滯不前。2020年藍(lán)光發(fā)展的銷售額為1035億元，與2019年的銷售額近乎持平。

　　按照克而瑞研究中心披露的數(shù)據(jù)，2021年前5個月，藍(lán)光發(fā)展的銷售額累計(jì)達(dá)到446億元，同比增長23%。從目前的銷售額情況來看，公司的銷售是沒有問題的。

　　但進(jìn)入2021年以來，藍(lán)光發(fā)展的負(fù)面消息不斷。包括非標(biāo)逾期、撤離上?？偛?、大幅裁員、出售物業(yè)公司回籠資金以緩解自身資金壓力，尤其再加上其表內(nèi)外債務(wù)壓力的顯現(xiàn)，這一切都使得藍(lán)光發(fā)展的資金鏈非常緊張。

　　從藍(lán)光發(fā)展目前的基本面來看，公司股東的質(zhì)押比例一直較高，控股股東及其一致行動人累計(jì)被凍結(jié)的股份約3.9億股，占其所持股份比例約22.44%，占公司總股本比例12.86%。而質(zhì)權(quán)方包含多家信托公司，這就說明公司股東資金鏈較為緊張而且有一定的非標(biāo)融資依賴度。

　　公開可查詢的資料披露，6月份以來藍(lán)光發(fā)展控股股東所持公司股份因股票質(zhì)押出現(xiàn)違約而被司法凍結(jié)，同時(shí)公司旗下的子公司藍(lán)光和駿被平安不動產(chǎn)旗下的投資公司申請司法凍結(jié)以做財(cái)產(chǎn)保全。

　　雖然無法得知藍(lán)光發(fā)展的表外債務(wù)數(shù)據(jù)，但從其2020年的年報(bào)和2021年一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，有息債務(wù)分別為780.25億元和790.6億元。而應(yīng)付票據(jù)分別為59.77億元和78.45億元。

　　另外，從公司存貨來看，截至2020年底，藍(lán)光發(fā)展的賬面存貨價(jià)值為1696億元，其中已完工開發(fā)項(xiàng)目、在建開發(fā)項(xiàng)目和其他存貨金額分別為194億元、1502億元和0.4億元。若以賬面價(jià)值計(jì)算，剔除預(yù)收賬款后公司的未售貨值約906億元，有機(jī)構(gòu)測算過，若按2020年毛利率進(jìn)行成本加成，藍(lán)光發(fā)展的未售貨值可能在1220億元左右。但需要指出的是，這些僅為估價(jià)，在實(shí)際的資產(chǎn)處置中會出現(xiàn)打折的情況，實(shí)際變現(xiàn)能力不足，這些對于其短債的償還能力有限。

　　公司存在自由現(xiàn)金流缺口，可動用資金僅2.07億元

　　藍(lán)光發(fā)展發(fā)家于四川省成都市，因而其大部分的土地儲備都在成渝圈內(nèi)和三四線城市。截至2020年底，公司持有待開發(fā)土地面積為568.95萬平方米，其中權(quán)益占比為72.4%左右；非權(quán)益部分既有房企合作伙伴，也有金融機(jī)構(gòu)的明股實(shí)債。土地儲備在西南區(qū)域、華中區(qū)域、華東區(qū)域、華北區(qū)域和華南區(qū)域占比分別為40%、33%、10%、8%和9%。其中，西南區(qū)域占比最高。

　　雖然藍(lán)光發(fā)展在2020年上半年調(diào)整了土地結(jié)構(gòu)，聚焦新一線、二線及強(qiáng)三線城市；調(diào)整拿地節(jié)奏，向市場好、周轉(zhuǎn)快、能力強(qiáng)的區(qū)域傾斜。但仍有部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司土地儲備偏向城市能級偏低的城市，回款存在壓力，去化水平不高。而且拿地溢價(jià)較高，盈利空間較薄。

　　有參與過藍(lán)光發(fā)展盡調(diào)的金融機(jī)構(gòu)人士對澎湃新聞（www.thepaper.cn)表示，藍(lán)光發(fā)展的回款進(jìn)度弱于拿地強(qiáng)度，這樣造成了公司持續(xù)存在自由現(xiàn)金流缺口。在缺乏現(xiàn)金流的情況下，公司繼續(xù)采取高杠桿、高非標(biāo)占比和高融資成本的債務(wù)融資，推高了公司的債務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致資金流動性承壓。加之債券密集到期，存在較高的集中兌付風(fēng)險(xiǎn)，雖然公司也賣了一些資產(chǎn)，但是短期這種處置資產(chǎn)的舉措并無法解決密集到期的償債壓力，所以使得如今的公司陷入了債務(wù)違約的局面。

　　盡管藍(lán)光發(fā)展強(qiáng)調(diào)，控股股東楊鏗及其一致行動人具備相應(yīng)的資金償還能力，還款資金來源為其自有資金，其償還能力強(qiáng)，不存在流動性風(fēng)險(xiǎn)，由此產(chǎn)生的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。但以目前發(fā)生的事實(shí)來看，藍(lán)光發(fā)展手中可自由動用的資金僅有2.07億元，而截至7月12日，藍(lán)光發(fā)展累計(jì)到期未能償還的債務(wù)本息合計(jì)45.44億元，手持貨幣資金完全無法覆蓋其現(xiàn)有的債務(wù)。

　　核心高管辭職，評級機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司將全面違約

　　債務(wù)危機(jī)還未解決的藍(lán)光發(fā)展，還面臨著核心高管辭職、人事動蕩的局面。

　　7月5日晚間，藍(lán)光發(fā)展公告，公司董事會近日收到公司總裁遲峰及首席財(cái)務(wù)官歐俊明提交的書面辭職報(bào)告書。在此時(shí)刻，公司的關(guān)鍵人物紛紛辭職，用的原因都是“因公司整體安排”。二人辭任之后，仍擔(dān)任公司第八屆董事會董事。

　　事實(shí)上，在CEO遲峰宣布離職之前，6月4日，藍(lán)光發(fā)展宣布公司董事長楊鏗辭去公司董事長職務(wù)，公司董事會改選楊武正為董事長。這意味著，楊鏗將其26歲的次子楊武正推向了前臺。

　　一個月后，藍(lán)光發(fā)展宣布，經(jīng)董事長提名，同意聘任楊武正為公司總裁（法定代表人）。也就是說，楊武正成為了公司的董事長兼總裁。

　　對于此舉，此前有分析人士對澎湃新聞表示，楊鏗的這一舉措是為了和上市公司做徹底切割?！凹僭O(shè)在目前藍(lán)光發(fā)展的這些債務(wù)中，楊鏗有連帶擔(dān)保責(zé)任，他拿自己的信用去為上市公司融資。那么如果一旦還不上錢了，楊鏗只會有其個人的訴訟，現(xiàn)在切割之后不會牽連到上市公司?！?/p>

　　在評級機(jī)構(gòu)的眼中，藍(lán)光發(fā)展目前已無法對未來三個月到期的33億元境內(nèi)債券進(jìn)行償付。

　　7月13日，標(biāo)普全球評級將藍(lán)光發(fā)展的長期主體信用評級從“CCC-”下調(diào)至“D”。同時(shí)，將該公司優(yōu)先無抵押債券的長期債項(xiàng)評級從“CC”下調(diào)至“D”。

　　標(biāo)普認(rèn)為，藍(lán)光發(fā)展未能償還2021年7月11日到期的中期票據(jù)，本息共計(jì)約9.68億元。標(biāo)普表示，鑒于該公司極疲弱的流動性狀況，預(yù)計(jì)其將無法在規(guī)定的10天寬限期內(nèi)完成償付。

　　普拉普報(bào)告顯示，藍(lán)光發(fā)展的逾期銀行貸款和信托貸款約36億元，突出了公司緊張的流動性狀況。由于信托公司提出申請，公司的項(xiàng)目所有權(quán)最近幾個月也被法院凍結(jié)了。同時(shí)，項(xiàng)目處理進(jìn)度也不及預(yù)期，未能給公司帶來足夠的流動性來源。截至2021年6月30日，藍(lán)光發(fā)展宣布只有2.07億元現(xiàn)金。

　　因此，普拉普預(yù)計(jì)藍(lán)光的發(fā)展將全面違約。該公司預(yù)計(jì)未來3個月到期的33億元國內(nèi)債券將不予償還。公司未能償還上述中票，也會引起這些債券中的許多債券和海外債券的交叉違約。